芯片国产替代，不仅限于光刻机！
刻蚀设备和薄膜沉积设备是国际公认的技术难度仅次于光刻机的核心设备，分别占芯片生产成本的30%和25%，更是国产芯片能否向7nm及以下先进制程迈进的关键设备。
全球市场主要被美国泛林、东京电子、美国应用材料瓜分。国内中微公司凭借量产5nm刻蚀设备占据1.4%的市场，北方华创凭借ICP刻蚀设备的大量出货占据0.9%的市场。
除此之外，中芯国际、华海清科、拓荆科技、屹唐股份也纷纷加入战局，国内刻蚀设备市场竞争也进入白热化阶段。
挖矿的远不如卖水的吃香，“卖水人”的故事生动地诠释了上下游的利益差距！
从下图可以看出，半导体零部件作为最上游的产业，仅用百亿美元便可撬动几十万亿美元的下游赛道，在整个产业链中居核心地位。
受益于此，半导体零部件龙头富创精密、珂玛科技、先锋精密先后提交上市申请。
而2024年9月27日成功完成IPO注册的先锋精密承接了半导体设备9000亿的市场，吸引了包括中芯聚源在内的20多家知名资本押注，一时间风头无两。
那么，先锋精密有怎样的“秘密武器”呢？
打破垄断
直捣7nm“老巢”
一直以来，我们可能陷入了一个误区，就是在先进制程上极致地追求“小”。
看到台积电和三星实现了3nm芯片量产，预计2025年推出2nm新品，就觉得国内的芯片不行。
其实，全球芯片按工艺制程划分，28nm就是成熟芯片和先进芯片的分界线，成熟芯片的数量占全球芯片总数量的70%，只有不到10%的芯片是基于7nm以下工艺来制造的。
也就是说，只要搞定7nm，我们就能制造出全球90%以上的芯片，国产替代就成功了一大步。
而先锋精密的问世无疑推动了7nm芯片的制造，公司是国内少数已量产供应7nm及以下国产刻蚀设备关键零部件的供应商，直接与国际厂商竞争。
公司80%的营收来自芯片关键工艺部件，包括腔体、内衬、加热器及匀气盘，这是影响晶圆良率的重要零部件。
那，公司关键工艺部件的质量如何呢？
以等离子体刻蚀设备为例，每台设备都需要刻直径为头发丝几千分之一的小孔，每年需要刻10000000000亿个细孔，工作量巨大的同时还要求合格率达到99.99%以上。
因此，刻蚀设备对腔体、内衬等核心零部件的耐腐蚀性、洁净度、致密性等均有严苛要求。
而招股书显示，先锋精密的零部件在耐腐蚀性、洁净度和密封性上都优于主要客户指标，完全能够满足7nm及以下的先进制程。
更重要的是，A股市场能做到7nm制程的零部件商并不多，仅有富创精密和珂玛科技两家，也都是新上市企业，内卷程度尚可。
绑定“王牌”
“拿捏”9000亿市场
先锋精科自成立起就与中微公司、北方华创等半导体王牌公司合作，经历了国产半导体装备从0到1、从初级到先进制程的发展历程。
之后公司又成为了屹唐股份、中芯国际、拓荆科技、华海清科等半导体设备龙头的零部件供应商，掌握了下游将近9000亿市值的市场。
2023年，先锋精密在刻蚀设备的关键工艺部件细分市场占比已超过15%；在薄膜沉积设备的关键工艺部件的细分市场占比超过6%。
可以说，先锋精密的客户资源比富创精密、珂玛科技强得多。
受客户订单持续增加影响，公司产能利用率持续提升，2024上半年产能利用率已达98.02%，趋于饱和。
暗藏危机
财务“引人深思”
顶级的客户资源与先进制程工艺并没有让公司的财务状况更好。
招股书显示，2020年到2023年公司营业收入和净利润波动非常大，2023年甚至出现了增收不增利的现象。
但从招股书看，公司的盈利能力是很强的，近3年毛利率波动上升远高于同行的富创精密，也高于行业平均值和中位数。
那为何如此强悍的盈利能力没有在业绩上体现出来呢？
一般情况下，企业拥有比同行更高的毛利率，说明它的产品竞争力强，对下游的话语权也会增加，存货周转速度会变快。
也就是说毛利率、应收账款周转率、存货周转率一般是正相关关系，而先锋精科这三个指标的增长趋势明显背离，毛利率的真实性存疑。
毛利率的提升主要是单价的提高或者成本的降低，而2024年公司高毛利产品工艺部件、匀气盘等单价都在下调，上游不锈钢、铝等大宗商品成本保持稳定，貌似也难以支撑毛利率的大幅上涨。
除此之外，公司的账上资金也引人深思。
招股书显示，2021年—2024年3月，先锋精科的银行存款分别是2.93亿元、2.21亿元、2.52亿元、2.44亿元，而利息收入分别为0.0016亿元、0.0089亿元、0.023亿元、0.0031亿元。
那么公司利息收入/银行存款的比值分别为0.055%、0.40%、0.91%、0.13%，均小于1%，银行存款和利息收入并不匹配，说明这笔资金可能大部分时间不在公司账上。
若只是盈利质量差还好，未来还有改进的空间。若是因关联交易、大额分红导致的资金不足，那公司未来发展的不确定性就会增加。
毕竟先锋精密是有前科的。2020年，先锋精科亏损0.38亿元，分红30.51万；2021年，先锋精科盈利1.05亿元，分红8267.50万元，占当年净利润的79%；2022年，先锋精科盈利1.05亿元，分红2500万元，占当年净利润的24%。
这样大额频繁的分红对于初上市的公司来讲，还是比较少见的！
总结
先锋精科在两大龙头北方华创和中微公司的支持下，已然成为国内为数不多可以支持7nm芯片制造的零部件商。
截止2024年上半年，公司已经拥有了中芯国际、拓荆科技等龙头客户。
但福兮祸之所伏，公司目前的财务仍存在较多疑点，未来的发展还需持续跟踪！
以上分析不构成具体买卖建议，股市有风险，投资需谨慎。
关注飞鲸投研（id：Feijingtouyan），立即领取最有价值的《成长20：2024年最具有成长潜力的20家公司》投资报告！
来源：飞鲸投研